弹幕视频网站哔哩哔哩（简称 B 站）发布的 2018 年第三季度财报显示，B 站本季度总营收 10.788 亿元人民币，同比增长 48%，继续保持增长态势，但增速放缓。与此同时，运营成本和开支的提升，使得 B 站盈利能力大幅下滑。

财报显示，B 站第三季度净亏损 2.46 亿元人民币，亏损幅度较去年同期的 1460 万元明显扩大，净亏损率达 22.8%，为近 7 个季度最高值。即使不考虑员工股权激励成本，B 站三季度调整后的非美国会计通用准则（Non-GAAP）的净亏损为 2.0 亿元人民币，净亏损率为 19%，而去年同期为净亏损 290 万元，调整后的净亏损率为 0.4%。

值得一提的是，从财报中的其他数据来看，B 站的大投入还是取得了不错的回报。

钱花到哪里了？

过去的几个月里，B 站围绕着游戏、漫画、动画、纪录片等领域展开投资与合作，以巩固其在二次元产业的地位。

9 月 21 日，B 站宣布增持虚拟偶像 “洛天依” 所属母公司香港泽立仕的部分股份，成为香港泽立仕的控股股东。

10 月 3 日，B 站与腾讯达成战略协议，腾讯为其提供 3.176 亿美元现金投资，同时双方在 ACG 领域达成战略合作，并将在动画、版权、投资、游戏联运等多方面展开广泛合作。

10 月 10 日，B 站正式宣布成立子公司哔哩哔哩电竞，而在此之前，B 站已经获得守望先锋联赛 OWL 的永久席位，并与休斯顿火箭在电竞领域达成战略合作，成为了旗下电竞俱乐部 CG 的官方合作伙伴。

今年 11 月，B 站正式推出第二款移动应用 “哔哩哔哩漫画”，进军漫画领域。近日，有消息称，B 站将收购网易漫画，交易已经落定，成交额在亿元级别。对此，B 站方面向 TechWeb 进行回应时没有直接否认，称 “如果有什么消息将公布”。

此外，B 站还拿下 12 部独播新番，并与纪录片 “大户”Discovery 达成合作，包括 145 部纪录片的版权、200 小时的独家内容，以及内容共制计划。

据不完全统计，B 站在 ACG 产业链条上已经投资了数十家公司。频繁的投资与合作也增加了 B 站的运营成本，第三季度 B 站总运营支出为人民币 4.536 亿元（约合 6610 万美元），较去年同期增长 120%。

其中，销售与营销支出为人民币 1.968 亿元（约合 2870 万美元），较去年同期增长 163%；总务和行政支出为人民币 1.106 亿元（约合 1610 万美元），较去年同期增长 93%；研发支出为人民币 1.462 亿元（约合 2130 万美元），较去年同期增长 96%。

这直接导致 B 站第三季度运营亏损 2.590 亿元（约合 3770 万美元），而去年同期运营亏损仅为人民币 3190 万元。

钱花的值不值？

哔哩哔哩董事长兼首席执行官陈睿在财报中提到，“通过一系列投资与合作，我们在游戏、动画、漫画及纪录片领域的实力进一步增强。” 而不断丰富的优质内容和健康繁荣的社区生态促进了用户持续增长和活跃，并带动了整体业务的全面提升。

B 站的业务收入主要来自游戏、直播和增值服务、广告以及其他，其中前三项主要业务都得到了不同幅度的增长。财报显示，B 站第三季度来自移动游戏的营收为 7.44 亿元，同比增长 24%；直播和增值服务营收为 1.694 亿元，同比增长 292%；广告营收为 1.373 亿元，同比增长 179%；其他营收为 2810 万元，同比下降 20%。

其中，游戏是 B 站主要营收来源，在今年前三个季度中，游戏营收占总营收的比重分别为 79%、76.7%、68.97%。本季度游戏营收所占比重首次下降到 70% 以下，而且遇上季度相比，还出现了环比下滑。游戏增长乏力也直接导致了本季度 B 站总营收增速放缓。

据了解，B 站游戏业务的营收主要依靠独家代理游戏《命运-冠位指定》（Fate/Grand Order）的持续增长，以及一系列联运游戏的良好表现。而《命运-冠位指定》已经在中国内地发行两年多，直到如今，B 站仍未找到下一款爆款手游来分散对《命运-冠位指定》的依赖，这对 B 站来说，也不可谓不是一个隐忧。

哔哩哔哩 CFO 樊欣在财报电话会议上表示，游戏收入环比下滑主要是因为在计算会计分录时，将游戏收入摊销到整个产品周期中了，比如说《FGO》，就分摊了其总收入到 6 至 7 个月中。“但是公司的广告、直播以及其他增值业务会抵消掉这个负增长。目前我们预计第四季度游戏营收会恢复增长。”

本季度，B 站的直播和增值服务，以及广告业务都实现了三位数的同比增长，二者营收合计占比已经高达 28.7%，而上一季度这一占比还在 21%。

尤其是，随着 B 站开始在商业化上着重发力，其广告业务明显处于上升态势。陈睿称，“B 站在广告方面的增长潜力仍然很大，因为广告主的数量还会持续增加，算法也会持续提升，目前效果广告的数量占比仅为 5%，在未来还有很大的增长空间。”

根据陈睿披露的数据，第三季度基于信息流的效果广告营收占到广告总收入的 40%，广告主数量达到 664 个，同比增长超过 1500%。

二次元是一个用户粘性很强的领域，在此前的很长一段时间，B 站都没有着急考虑商业化，并承诺不会加贴片广告，用以照顾用户体验。从第三季度财报来看，B 站在商业化进展加快的同时，月活用户还在保持增长。

本季度，B 站平均月活跃用户达到 9270 万人，移动平均月活跃用户达到 8000 万人，分别较去年同期增长 25% 和 33%。平均月付费用户为 350 万人，较去年同期增长 202%。

与此同时，用户日均使用时长从上季度的 75 分钟增长至 85 分钟；日均视频播放量达到 4.5 亿次，月均互动数达到 11 亿次，分别同比增长 120% 和 305%。

“Z 世代” 用户规模是 B 站最引以为豪的资本，也是 B 站财务数据的重要指标。由近 7 个季度的增长趋势来看，B 站的平均月活用户增速还处于向上的趋势，而日均使用时长的增长，也意味着其用户粘性有所加大。

陈睿预测，2020 年 B 站的日活跃用户数将达到 1.4 亿到 1.5 亿，2019 年预计可以达到 1.1 亿到 1.2 亿日活用户数。

不过，从付费用户的渗透率来看，整体表现并不高。本季度，B 站月均付费用户 350 万人，渗透率只有 3.8%，由近 7 个季度来看，   付费用户的渗透率均没有过 4%，远低于陌陌、YY 等直播平台。

数据显示，全球 “Z 世代” 人口数量约为 3.28 亿，无论是用户规模，还是付费用户数，B 站都还有很大的增长空间。